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一方面，我們可以看到一些長期的因素有望獲得改善，均衡回歸正在自然產生一種正向的作用力。總結一下，全球經濟確實是正處在一種非常重要的轉變的階段，過去三年我們都經歷了一種熵增的過程，混亂在不斷的疊加。

全球經濟進入熵增階段的主要成因

我們回憶一下2022年，我們看到全球經濟相較于去年的預測包括相較于去年的增長水平，基本上是經歷了大幅的下行。今年我們也看到了通脹的持續上行，全球通脹整體超過8%，這是一個非常罕見的狀況。今年我們也見證了美聯儲過去40年里最嚴厲的一次持續加息，也帶來了全球金融市場持續的Risk of狀況。所以不可避免我們今年在投資上見證了非常罕見的所謂“四殺”格局。股市、匯市、債市包括數字貨幣市場都見證了一系列極端的行情。所有這些放在一起，我覺得我們可以用一個字來概括、形容2022年，這個字叫“熵”。

熵實際上是一個物理學的概念，它代表的是混亂的程度。這種混亂程度毫無疑問在2022年是持續放大，所以我們可以講2022年我們經歷的是一個非常明顯的熵增階段，就是混亂不斷疊加的一種狀況。這種混亂的疊加到底是基于什么原因？我覺得實際上它更多深層次反映的是我們世界在新冠疫情百年一遇的公共衛生危機的沖擊下，一系列短期的混亂的因素和一些長期的內生積累的混亂因素正在發生一種深層的作用，共同引致了一個非常劇烈的熵增階段，就是2022年的熵增階段。

造成熵增的原因我們總結一下，我覺得有六個原因。第一個是百年一遇的公共衛生危機引致了全球的滯脹和供應鏈的失序。這是我去年講的經濟學角度的供給沖擊的故事。造成熵增的第二個原因是全球兩極分化和“K型復蘇”使得保護主義盛行。第三個造成熵增的原因是基礎科學的天花板效應對生產力發展形成了瓶頸。今年我們看到摩爾規律，包括很多東西都在失效，我們人類經濟世界真正的感受到了技術的瓶頸。這種技術的瓶頸實際上對于整個實體經濟的全要素生產力的下行正在造成一些長期的影響，這是從科學的角度。

第四個角度，我們可以看到傳統經濟向數字經濟系統性轉變的過程中正在發生一些斷層與矛盾。我們總是會認為數字經濟取代傳統經濟，包括數字貨幣取代傳統貨幣可能會是一個勢在必然的事，但是勢在必然的未來并不是那么容易到來。我們看到加密貨幣的市場今年出現了劇烈的下行，包括數字經濟的一些瓶頸，都告訴我們人類經濟世界整體的模式轉變從來都不是一帆風順。所以這是從發展模式的角度來看，確實是存在一些熵增的混亂因素。

第五個造成混亂的原因是文明沖突和大國博弈造成了地緣形勢的緊張。今年我們從3月份開始就看到了俄烏沖突的爆發，直到今天還沒有徹底結束。從地緣政治的角度，我們看到了更多的不確定性的形成，這也是長期的博弈和歷史演進的過程中我們必然會看到的一個現象。它也是形成了熵增的一個原因，這是從地緣政治的角度。

第六個角度我們從自然的角度來看，2022年是太陽黑子活動比較弱的一年，我們稱之為太陽黑子活動的極少年。之前我也做過一些分析，實際上我們人類經濟活動是非常受到能量輻射影響。在太陽黑子活動極少年，往往都是我們經濟金融失序的年份，往往也都是我們人類情緒抑郁變得焦慮不安的一些年份。歷史上一些非常有名的金融危機、經濟危機發生的年份很多都是太陽黑子活動的極少年。

我們剛才講的六個角度，政治、經濟、地緣、自然，我們都能看到它共同形成了2022年整體的熵增階段。這是短期突發性的因素和長期內生積累因素的共振。所以2022年我們經歷了這么傷筋動骨的一個熵增的階段。

2023年全球經濟將走向熵減之路

我們再看一下2023年，我們會發現熵增的階段正在迎來轉折，我個人判斷2023年我們會由熵增的階段進入到熵減的階段。就是說我們真正從2023年開始踏入熵減之路，這也是我對2023年整體預測大的方向。

為什么會由熵增變為熵減？我覺得有兩方面關鍵的原因。一方面關鍵原因是短期的因素都已經開始出現轉機，一些造成熵增的因素已經處在了極端的狀態，它現在正在往好的方向做一些轉變。也就是一些壞的因素或者負面的因素，它很難變得更加負面，物極必反，正在朝著另外一個方向發生演化。年末我們伴隨著新冠疫情的一系列變化，我們也都感覺到這個事情也正在迎來終結。

另外一方面，我們可以看到一些長期的因素有望獲得改善，均衡回歸正在自然產生一種正向的作用力。我們看到一些好事正在逐漸發生，這些積極的因素正在不斷積累。所以我們可以由此得出一個判斷，造成熵增的這些所有的作用力正在迎來一個極限，而正在推動我們走向熵減的這些作用力正在逐步發生作用，這就是我們會做出這樣一個重要判斷關鍵的原因。2023年全球經濟將會結束過去三年整體的熵增的階段，開始迎來一個熵減的過程。全球政策的有所作為和有效協同是推動熵增轉向熵減的一個核心的動能。

我們人類之所以能夠走到今天，就是因為我們從來不放棄。我們人類經濟社會永遠都是裹挾向前，退二進三的一種過程。所以我們自然的努力和一系列的付出，都會給我們對抗熵增的宿命帶來更多的一些幫助。但是我們要知道熵減這種事情是痛苦的，熵減是要付出努力，熵減是有成本的。2023年我們雖然踏上了熵減之旅，但是我們需要付出很多的代價。這個代價是什么？就是在未來的一段時間之內，我們還將繼續的承受滯脹的壓力所帶來的挑戰。我們所有人都要付出更多的一些努力，承受一些階段性的痛苦，這是一個必然的過程。

2023年全球的滯脹格局也會由此延續，但是我們也要知道供應鏈的重塑、產業鏈的優化、結構性的調整和全球化的蓄勢，也會為我們拾階而上培養一些新的動能。但是如何去實現讓熵變得更小一點？只有兩個方向的努力值得期待。第一，要讓封閉的系統變得更加開放，也就是要打開自己，打開世界，這是第一個努力的方向。第二個努力的方向是什么？就是系統的內部要變得更加活躍，更加有生命力，就是要提升系統內部的競爭力。這實際上是從熵增走向熵減的兩個最關鍵的因素。第一、變得更加的開放；第二、變得更加的具有競爭力。這也是我們預判明年全球經濟的政策、全球經濟的一些主要的方向的一個關鍵的判斷依據。

這里總結一下，2022年包括全球經濟的過去三年以及現在，我們都處在一個40年量級的熵增的階段。新冠疫情引致的供給沖擊帶來了短期的滯漲和長期的全要素生產力的下行，全球經濟遭受了重創，金融市場巨幅震蕩。經濟的頹勢也伴生并引致了我們看到的非經濟層面的秩序的紊亂，地緣政治高度緊張，全球化暗礁四伏，這就是熵增的過去。

未來我們看到熵減之路雖然遍布荊棘，但是前景可期。2023年是全球經濟踏上熵減之路的轉折之年，一方面造成混亂和失序的內生因素進入到了能量的衰減期，這將為熵減創造條件。另外一方面追求平衡與秩序的外生努力將逐漸的釋放正能量，這將給熵減提供幫助。這就是我們看待過去、現在和未來的一個主線的邏輯。

國際金融市場主題切換——布局

明年的布局，從避險轉向布局，我個人建議有三個重要的大方向。第一、要對均衡的回歸保有耐心。無論是實體經濟還是金融市場，2022年和2023年的連續“滯脹”和大幅調整都是一種均衡回歸的方式，但是一定程度上來看也是出現了明顯的“超調”。我們知道包括今年港股一度跌破15000，美股很大的跌幅，包括我們前期看到的很多金融變量或者經濟變量的一些調整，實際上從方向上是合理的，但是從幅度我覺得是明顯超調的。所以超調一旦趨勢發生一些大的轉變之后，就會往另外的方向做進一步變化。所以我們看到一些區域、行業、市場出現的超調將會在今年年底和明年年初迎來糾正的一種機會，這也是我講的這一輪反彈的核心動能。這一輪反彈我不覺得是由實體經濟的恢復或者實體經濟轉好所導致的，而是由于整個預期的變化，由于整個超調的一種反向的恢復所帶來的，所以我們對均衡回歸還是要有一些耐心。

第二，我們要對熵減努力保有期許。熵增對應的是金融市場的貪婪和恐懼，熵減則對應的是自律和自強。所以在熵減的努力上，我們會看到無論是制造業，中國內需的提振，還是整個全球產業鏈的重塑都會帶來一種新的行業性的機會，這種行業性的機會也是值得我們去把握的。

第三個重要的布局方向是對人類未來保有信心。雖然在過去的三年里面經歷了一種傷筋動骨的熵增，但是我們還是要相信人類經濟社會永遠是裹挾向前的。代表著人類經濟未來進化的方向雖然現在碰到了一些挑戰，但是我覺得長期還是會迎來未來大發展的一種契機。所以我覺得金融市場的一些主題，特別是關于人類經濟發展的一些未來進化的主題，雖然在過去幾年里特別是2022年經歷的一些調整，但是未來我覺得相信還是會有大的機會，這是我對全球經濟的一個整體的判斷。

因為我是宏觀經濟學家，又是一個長期base在香港的經濟學家，所以今天就跟大家主要講全球經濟運行的一個主要邏輯。我們對中國經濟的判斷，認為中國經濟的現代化也會給整個中國資產估值的回歸帶來一種長期的動能。中國經濟我們相信一些重要的積極變化正在不斷發生。我在香港實際上我覺得絕大多數國際投資者現在對中國經濟是越來越關注了，對于中國經濟我覺得全球的關注點主要集中在兩個問題。

第一個問題是什么時候可以恢復，將會以怎樣的速度走向正常？現在我們看到中國經濟的韌性還是蠻強的，這種韌性我覺得還是我們的企業家，我們的老百姓有一種不服輸、不放棄的精氣神。我們中國經濟有個特點，就是給一點陽光就會非常燦爛，所以我們恢復的速度可能會非常快。所以我個人判斷中國經濟明年是非常有可能會超預期的。現在我們絕大多數的經濟學家對明年的預期大概是在4.5%-5%左右的經濟增長，但是我相信中國經濟恢復的速度，在這樣一種韌性的加持，在政策快速的轉變所帶來的利好持續釋放的作用之下，可能會有一個超預期的表現。

另外一個全球投資者對中國經濟非常關心的問題是中國經濟長期的經濟增長速度未來將會變成多少？未來5年、未來10年，為什么大家會這么關注？因為我們都知道投資中國資產有很多是一些長線的基金，他們現在都要考慮一個問題，特別現在歲末都會考慮明年將會給中國市場多少的份額？這就涉及到對中國經濟的長期判斷。所以我覺得我們所有經濟學家都需要回答的一個問題，就是中國未來的長期的經濟增長速度，在中國式現代化的影響之下，在高質量發展的過程之中，將會變成怎樣的一個數值區間？這個數值區間還是非常關鍵的，因為整個全球經濟、全球的投資，實際上是對整個長期潛在增長速度的一個比較的結果。我相信中國經濟的長期潛能還是非常充沛，關鍵是我們如何用宏觀政策和一系列微觀激勵的手段，來讓潛能有更多的發揮。關于中國潛在經濟增長速度的測算，以后有機會跟大家再做更多的交流。

總結一下，全球經濟確實是正處在一種非常重要的轉變的階段，過去三年我們都經歷了一種熵增的過程，混亂在不斷的疊加。但是今年我們看到一系列負面的因素逐步迎來終結，看到了更多的積極因素正在發揮作用。我們看到全球和中國的政策正在逐步轉向，聚焦于實體經濟的恢復。我們相信2023年將會是全球包括中國踏上熵減之路的一個關鍵的起始階段。