機(jī)械設(shè)備行業(yè)研究：海外衰退如何影響機(jī)械行業(yè)出口
通過對(duì)中國機(jī)械設(shè)備板塊整體出口額的結(jié)構(gòu)及金額分析，我們發(fā)現(xiàn)，機(jī)械設(shè)備出口導(dǎo)向的 子行業(yè)中，受影響程度由高到低：消費(fèi)類機(jī)械-通用及基礎(chǔ)件-工程機(jī)械-能源裝備。由于海 外真實(shí)購買力下降，中國“性價(jià)比”優(yōu)勢(shì)更加顯著，表現(xiàn)為中國的出口替代。關(guān)注通用及 基礎(chǔ)件中具備成本優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域（叉車/天然氣裝備/部分風(fēng)電零部件）；關(guān)注具備全球技術(shù)領(lǐng) 先優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域（光伏/鋰電設(shè)備）；關(guān)注利潤端影響因素：關(guān)稅/匯率/運(yùn)費(fèi)的邊際改善。
歐美制造業(yè)PMI見頂回落，越南/泰國處于擴(kuò)張區(qū)間
歐美制造業(yè) PMI 自 2021 年 3 月見頂后持續(xù)回落，越南/泰國等東南亞主要國家 2022 年以 來PMI持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間。歐美制造業(yè)PMI自2020年受疫情影響探底以來持續(xù)攀升至2021 年 3 月見頂，分別達(dá)到 64.7/62.5，后持續(xù)下探，截止 2022 年 7 月分別為 52.8/49.8，歐元 區(qū) PMI 已跌破擴(kuò)張區(qū)間。而越南/泰國等東南亞主要國家先后自 2021Q4 疫情政策放松后 PMI 持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，2022 年 7 月越南、泰國制造業(yè) PMI 分別為 51.2/52.4。中國制造 業(yè) PMI 除 2022 年 4 月受疫情擾動(dòng)，跌入緊縮區(qū)間，其余均在 50 枯榮線上下震蕩。
22H1中國機(jī)械設(shè)備出口同比增速收窄至6.72%，呈現(xiàn)走弱跡象
2002-2021 年中國核反應(yīng)堆、鍋爐、機(jī)械等器具及零部件（機(jī)械設(shè)備整體）出口額快速提 升。中國機(jī)械設(shè)備板塊出口總金額從加入 WTO 后的 2002 年的 508 億美金直到 2021 年達(dá) 5476 億美元，復(fù)合增長率達(dá) 14.12%，受益于疫情中中國相對(duì)穩(wěn)定的供應(yīng)鏈及成本優(yōu)勢(shì)， 2021 年機(jī)械設(shè)備出口額同比增長 24.4%，2022 年 1-6 月機(jī)械設(shè)備出口額同比增長 6.72%， 增速逐月放緩。
機(jī)械設(shè)備類產(chǎn)品中，機(jī)械基礎(chǔ)件占比最高，2021 年為 37%。據(jù) UN Comtrade 的細(xì)項(xiàng)整理， 2021 年機(jī)械基礎(chǔ)件占整體機(jī)械設(shè)備出口額的約 37.05%，工程機(jī)械、專用設(shè)備、機(jī)床、叉 車、手工具分別占比為 10.13%、6.37%、5.74%、1.62%、1.52%。
機(jī)械設(shè)備出口產(chǎn)品及地區(qū)結(jié)構(gòu)
2021 年中國機(jī)械設(shè)備類產(chǎn)品出口額亞洲占 42%，北美洲/歐洲分別占 28%/23%。出口機(jī)械 設(shè)備國別前五分別是美國、日本、荷蘭、德國、印度。從出口國別占比來看，美國是中國 內(nèi)地機(jī)械設(shè)備類產(chǎn)品最大的出口國/地區(qū)，占整體出口金額的約 26.31%，其次是香港，占 12.54%，之后是日本、荷蘭、德國和印度，分別占 6.72%/5.93%/5.72%/4.51%。美國、日 本、德國都是全球相對(duì)工業(yè)體量較高的地區(qū)，對(duì)機(jī)械設(shè)備相關(guān)產(chǎn)品的需求相對(duì)較高。機(jī)床、 工程機(jī)械、專用設(shè)備等主要產(chǎn)品以出口亞洲為主，叉車的歐洲出口占比較高，手工具及機(jī) 械基礎(chǔ)件的三地出口占比較為均衡。
通用設(shè)備及基礎(chǔ)件：制造業(yè)景氣度“晴雨表”，出口增速或趨緩
通用設(shè)備及基礎(chǔ)件是制造業(yè)景氣度的“晴雨表”。與單一行業(yè)投資周期驅(qū)動(dòng)的專用設(shè)備不同， 機(jī)器人、叉車、機(jī)床為代表的通用設(shè)備行業(yè)下游需求高度分散，因此與整個(gè)工業(yè)部門的景 氣度及資本支出需求相關(guān)度較高，隨 PMI 周期波動(dòng)，通用設(shè)備需求增速呈現(xiàn)周期性。另一 方面，原材料價(jià)格的波動(dòng)會(huì)影響公司的盈利能力，帶來成本周期。因此通用設(shè)備利潤增速 周期約等于需求周期（工業(yè)景氣度、PMI）與成本周期（鋼價(jià)、PPI）的剪刀差。
我們認(rèn)為2022H2中國通用設(shè)備海外需求或?qū)②吘?
中國通用設(shè)備及基礎(chǔ)件出口與全球制造業(yè)景氣度（PMI）高度相關(guān)，基于華泰宏觀對(duì)下半年 海外經(jīng)濟(jì)或?qū)⑺ネ说呐袛?，我們認(rèn)為 2022H2 中國通用設(shè)備海外需求或?qū)②吘?，下一輪?口高增長有待于全球制造業(yè)景氣度的修復(fù)。受多重因素影響 2019 年全球制造業(yè)景氣度低迷， 制造業(yè) PMI 位于枯榮線以下，中國主要通用設(shè)備及基礎(chǔ)件出口增長疲軟，2020 年疊加疫情 影響，出口下滑幅度較大。2021 年以來受益于后疫情時(shí)代全球制造業(yè)景氣度邊際改善，主 要通用設(shè)備及基礎(chǔ)件增長強(qiáng)勁，其中逐步具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的叉車出口增速最為亮眼。進(jìn)入 2022 年，伴隨制造業(yè) PMI 回落，1-6 月份叉車、空氣/真空泵/軸承/機(jī)床及零部件等主要產(chǎn) 品出口累計(jì)同比增速較 2021 年增速普遍有所下滑。
已建立全球競(jìng)爭(zhēng)力的細(xì)分領(lǐng)域，需求韌性相對(duì)較強(qiáng)
我們認(rèn)為，面對(duì)海外經(jīng)濟(jì)衰退，通用設(shè)備及基礎(chǔ)件出口景氣度或出現(xiàn)分化，已建立全球競(jìng) 爭(zhēng)力、海外份額持續(xù)提升的細(xì)分領(lǐng)域需求韌性將表現(xiàn)較強(qiáng)（如叉車等）；仍處于國內(nèi)進(jìn)口替 代階段、尚未建立對(duì)海外企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的細(xì)分領(lǐng)域，需求韌性相對(duì)較弱（如中低端機(jī)床、 中低端軸承等）。
新能源時(shí)代中國叉車產(chǎn)業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)化，中國叉車企業(yè)國際市場(chǎng)地位日益提升，份額提 升有望對(duì)沖需求衰退的影響，叉車出口韌性相對(duì)較強(qiáng)。世界范圍內(nèi)，在傳統(tǒng)叉車市場(chǎng)，以 日本豐田、德國凱傲、德國永恒力、美國科朗、美國納科等為代表的全球知名的叉車制造 商在全球叉車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位；值得關(guān)注的是，近年來電動(dòng)化、尤其是鋰電化趨 勢(shì)有效消除了相比于外資品牌中國叉車企業(yè)在內(nèi)燃機(jī)及傳動(dòng)方面的技術(shù)短板，中國新能源 叉車已在產(chǎn)品品質(zhì)、技術(shù)與研發(fā)、價(jià)格、交期等多維度建立全球競(jìng)爭(zhēng)力，出口叉車產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)不斷優(yōu)化，產(chǎn)品附加值不斷提高，海外市場(chǎng)份額提升呈加速趨勢(shì)，有力地推動(dòng)了叉車的 出口增長，份額提升將有望一定程度上對(duì)沖需求波動(dòng)。
高端數(shù)控機(jī)床仍是中國裝備制造業(yè)短板，機(jī)床出口以中低端產(chǎn)品為主。中國是全球機(jī)床制 造大國，但存在中低端機(jī)床產(chǎn)能過剩，高端數(shù)控機(jī)床國產(chǎn)化能力不足的難題。據(jù)中國機(jī)床 行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021 年中國金屬加工機(jī)床、金屬成形機(jī)床產(chǎn)量的數(shù)控化率僅為 45%、11%， 相比于歐美等發(fā)達(dá)國家 70%以上的機(jī)床數(shù)控化率，中國機(jī)床的數(shù)控化仍有待進(jìn)一步加強(qiáng)。 2021 年中國機(jī)床、數(shù)控機(jī)床進(jìn)口價(jià)格高達(dá) 7.7、19.6 萬美元，分別為出口價(jià)格的 256、10 倍，懸殊的進(jìn)出口價(jià)格反映中國機(jī)床及數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)尚不具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)業(yè)發(fā)展任重 道遠(yuǎn)。
中國壓縮機(jī)、真空泵出口產(chǎn)品附加值偏低。目前，全球壓縮機(jī)、真空泵市場(chǎng)的高端產(chǎn)品仍 以國外企業(yè)為主，中國已成為壓縮機(jī)、真空泵進(jìn)出口大國，目前出口產(chǎn)品附加值偏低，中 低端產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2020、2021 年中國壓縮機(jī)、 真空泵行業(yè)進(jìn)出口總額一直保持著貿(mào)易順差，但進(jìn)出口產(chǎn)品均價(jià)差距懸殊，2021 年壓縮機(jī)、 真空泵進(jìn)口均價(jià)分別達(dá)出口均價(jià)的 6、10 倍。
全球軸承市場(chǎng)集中度較高，由海外八大家壟斷，國產(chǎn)化替代仍然任重道遠(yuǎn)。在全球范圍內(nèi)， 軸承行業(yè)經(jīng)過多年產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)后，形成由瑞典、德國、日本、美國四個(gè)國家的八家大型軸承 企業(yè)壟斷競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)。世界八大軸承企業(yè)包括斯凱孚（SKF）、舍弗勒（Schaeffler）、恩斯 克（NSK）、捷太格特（JTEKT）、恩梯恩（NTN）、鐵姆肯（TIMKEN）、日本美蓓亞（NMB: 6479 JP）、不二越（NACHI: 6474 JP），據(jù)頭豹研究院，2020 年這八家軸承企業(yè)在國際軸 承市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率合計(jì)達(dá)到 70%，成壟斷態(tài)勢(shì)。分行業(yè)應(yīng)用來看，在中高端軸承海外巨 頭的壟斷更為明顯。汽車軸承目前主要被全球八大家所壟斷；風(fēng)電 3MW 以上機(jī)型的主軸軸 承大部分仍依賴進(jìn)口，但 3MW 以下機(jī)型以基本實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)化。偏航變槳軸承也基本實(shí)現(xiàn)了 國產(chǎn)化，而齒輪箱軸承還未實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化。
關(guān)注國內(nèi)需求邊際修復(fù)對(duì)海外衰退的對(duì)沖
中國通用設(shè)備仍以內(nèi)需為主，伴隨 Q2 疫情有效控制后，國內(nèi)制造業(yè)景氣度的環(huán)比改善有 望帶動(dòng)通用設(shè)備內(nèi)需邊際修復(fù)，一定程度上對(duì)沖和緩解海外衰退對(duì)通用設(shè)備需求的影響。 從歷史來看，受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和制造業(yè)景氣度周期影響，通用設(shè)備約 3-4 年出現(xiàn)一輪周期 性波動(dòng)（行業(yè)產(chǎn)銷量增速低點(diǎn)分別為 09、12、15、19、22 年），每輪周期下行 1 年左右出 需求修復(fù)拐點(diǎn)，PMI 是判斷通用設(shè)備景氣度的同步指標(biāo)。我們認(rèn)為，經(jīng)過 2021 下半年以來 的調(diào)整，伴隨疫情有效控制后制造業(yè)景氣度逐步修復(fù)，國內(nèi)通用設(shè)備需求亦將隨之環(huán)比改 善，有望逐步開啟下一輪成長期。建議關(guān)注以國內(nèi)市場(chǎng)為主的機(jī)器人及零部件、叉車、機(jī) 床&注塑機(jī)、真空泵&壓縮機(jī)行業(yè)的本土領(lǐng)軍企業(yè)。
工程機(jī)械：全球需求或向下小幅波動(dòng)，海外需求好于國內(nèi)
2021 年全球工程機(jī)械銷量創(chuàng)歷史記錄。據(jù) Off-Highway Research 統(tǒng)計(jì)，2021 年全球工程 機(jī)械銷量同比增長 10%，達(dá)到 119.1 萬臺(tái)，創(chuàng)歷史記錄，主要系 2021 年全球低利率、高商 品價(jià)格及基建投資的刺激。Off-Highway Research 預(yù)測(cè) 2022 年全球工程機(jī)械銷量或同比 下滑 5%，為歷史第二高位。2023-2026 年行業(yè)總體銷量有望圍繞 100 萬臺(tái)上下波動(dòng)。
受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，東南亞市場(chǎng)帶動(dòng)中國工程機(jī)械出口持續(xù)高增
中國出口的挖機(jī)銷量自 2018 年起逐年快速提升，目前以出口東南亞為主。據(jù) CCMA，我 國挖機(jī)出口量從 2018 年的 1.91 萬臺(tái)提升至 2021 年的 6.57 萬臺(tái)，CAGR 為 51%。2022 年 1-6 月出口挖機(jī) 5.19 萬臺(tái)/yoy+72.2%，持續(xù)維持高速增長。由于 1）東南亞防疫政策邊 際放松，地產(chǎn)基建投資有所恢復(fù)；2）我國工程機(jī)械品牌在東南亞等國性價(jià)比及競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù) 提升；2021 年我國挖機(jī)出口中印尼、菲律賓、泰國、越南及印度合計(jì)占比約 29%，為主要 出口地區(qū)。
美國加大基建投資，中國企業(yè)積極開拓歐美高端市場(chǎng)
美國正式簽署基建法案，有望持續(xù)支撐工程機(jī)械需求。2021 年 11 月 15 日，美國總統(tǒng)拜登 正式簽署 1.2 萬億美元的兩黨基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)法案。為重建美國基礎(chǔ)設(shè)施、加強(qiáng)制造業(yè)、創(chuàng)造 高薪就業(yè)機(jī)會(huì)、發(fā)展經(jīng)濟(jì)和解決氣候變化危機(jī)等問題提出了 6 個(gè)優(yōu)先事項(xiàng)。據(jù) CNN，該計(jì) 劃中和基建相關(guān)的投資項(xiàng)目高達(dá)約 4260 億美元，占總投資額約 35.5%。該計(jì)劃的推進(jìn)將有 助于支撐美國工程機(jī)械的需求。
得益于低利率環(huán)境，歐美地產(chǎn)投資增速在 2020 年疫情后至 2021 年同比增速大幅提升，并 在 22Q1 維持較高水平。據(jù)北美最大的工程機(jī)械租賃公司聯(lián)合租賃統(tǒng)計(jì)，2021 年非住宅建 筑、基建及住宅建筑分別占工程機(jī)械租賃需求占比的約 39%、13%、4%，油氣/礦產(chǎn)等占 租賃需求占比約 13%。得益于疫情后的低利率環(huán)境，歐美地產(chǎn)投資增速自 2020/06 到 2021/06 同比均有比較明顯的增長。
得益于地產(chǎn)和基建的強(qiáng)勁支撐，北美工程機(jī)械行業(yè)持續(xù)高景氣。據(jù) Ritchie Bros 數(shù)據(jù)，自 2020 年起工程機(jī)械二手機(jī)拍賣價(jià)格與實(shí)際估值比值從 0.97 提升至 2022 年初的 1.18。聯(lián)合 租賃的工程機(jī)械車隊(duì)的生產(chǎn)率自 2020 年 1 季度見底后持續(xù)提升，并在 22 年以來高位震蕩。 北美及歐洲的挖機(jī)開機(jī)小時(shí)數(shù)自 2020 年起震蕩提升。
本土龍頭企業(yè)加快全球擴(kuò)張
對(duì)標(biāo)卡特彼勒和小松，國內(nèi)企業(yè)的全球化進(jìn)程有望持續(xù)深化?？ㄌ乇死蘸托∷?2021 年業(yè)務(wù) 本國營收占比分別為 44%和 12%，遠(yuǎn)低于三一重工等國內(nèi)巨頭的本土營收占比。在海外市 場(chǎng)工程機(jī)械需求波動(dòng)不大的背景下，國內(nèi)龍頭企業(yè)隨著全球競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)提升，有望不斷 提升全球市場(chǎng)份額，從東南亞向歐美市場(chǎng)延伸。
本土龍頭公司的全球競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)，海外營收占比在 2021 年大幅提升。得益于中國穩(wěn)定 的供應(yīng)鏈、海外市場(chǎng)景氣以及本土企業(yè)持續(xù)提升的全球競(jìng)爭(zhēng)力，三一、徐工、中聯(lián)等本土 主要工程機(jī)械企業(yè)的海外營收占比在 2021 年均大幅提升，其中三一 2021 年的海外營收占 比已達(dá)到 23.41%。
能源裝備：結(jié)構(gòu)性景氣領(lǐng)域，受歐美衰退影響較小
歐洲加大清潔能源假設(shè)，風(fēng)光鋰電設(shè)備需求相對(duì)景氣
光伏：REPowerEU目標(biāo)2025/2030年實(shí)現(xiàn)320/600GW裝機(jī)
REPowerEU 目標(biāo)在 2025/2030 年實(shí)現(xiàn) 320/600GW 光伏裝機(jī)。2021 年歐盟新增光伏裝機(jī) 23GW，超歷史峰值。據(jù) EurObserv’ER 統(tǒng)計(jì)，2021 年歐盟 27國光伏裝機(jī)規(guī)模達(dá)到 159GW， 同比增長 23GW（+17%），增幅超過 2011 年的歷史峰值（21GW）。5 月 18 日，歐盟委員 會(huì)公布“REPowerEU”能源計(jì)劃，旨在通過大規(guī)模、快速地部署可再生能源，以結(jié)束對(duì)俄羅 斯化石燃料的依賴。其中太陽能光伏發(fā)電是核心支柱，該計(jì)劃目標(biāo)在 2025 年和 2030 年分 別實(shí)現(xiàn) 320GW 和 600GW 的光伏裝機(jī)，有望在 2027 年替代 90 億方天然氣消費(fèi)量。該目 標(biāo)超出 BNEF（BloombergNEF）的預(yù)測(cè)，但略低于歐盟《2021-2025 年太陽能市場(chǎng)展望》 中提出的中期情景預(yù)測(cè)。三類裝機(jī)容量預(yù)測(cè)下，2021-2025 年及 2026-2030 年歐盟光伏裝 機(jī)復(fù)合增速均遠(yuǎn)高于 2016-2020 年及 2017-2021 年復(fù)合增速。
風(fēng)電：全球新增裝機(jī)震蕩上行，歐美為主要裝機(jī)地區(qū)
2001-2021 年間全球風(fēng)電新增裝機(jī)量震蕩上行。據(jù) GWEC，2021 年全球風(fēng)電總計(jì)新增裝 機(jī)量為93.6GW，其中海風(fēng)21.1GW，陸風(fēng)72.5GW。截至2021年全球合計(jì)裝機(jī)量達(dá)837GW， 其中陸風(fēng) 780GW，海風(fēng) 57GW，占裝機(jī)量的 7%。
2022-2026 年歐洲風(fēng)電新增裝機(jī)量或需達(dá) 160GW。據(jù) Wind Europe 報(bào)告預(yù)計(jì)歐洲將在 2022-2026 年期間安裝 116GW 的新風(fēng)電場(chǎng)。這些新增風(fēng)電裝機(jī)容量的四分之三將來自陸 上風(fēng)電。為滿足歐盟新的 EU Repower 的 40%可再生能源目標(biāo)，需要每年新增 32GW 的風(fēng) 電裝機(jī)，此目標(biāo)高于Wind Europe的預(yù)測(cè)。2021年是歐洲新增風(fēng)電裝機(jī)容量創(chuàng)紀(jì)錄的一年， 為 17.4 GW（其中陸上風(fēng)電 14GW，海上風(fēng)電 3.4GW），超過 2017 年的 17.1GW。能源 缺口或促使歐洲風(fēng)電裝機(jī)進(jìn)程加速，裝機(jī)量有望持續(xù)超 Wind Europe 預(yù)期。
歐洲多國均設(shè)定了發(fā)展風(fēng)電的目標(biāo)。2020 年 11 月，歐盟海上可再生能源戰(zhàn)略制定了到 2030 年至少達(dá)到 60GW 海風(fēng)容量，到 2050 年達(dá)到 300GW 的目標(biāo)。 2021 年，德國修訂《德國 可再生能源法》和《德國海上風(fēng)能法》，提出 2030 年前，德國陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電及太陽 能光伏發(fā)電的裝機(jī)容量將分別增加 71GW、20GW 和 100GW。2020 年，英國發(fā)布《未來 能源情景 2021》，海風(fēng)裝機(jī)要在 2030 年達(dá)到 40GW，2040 年達(dá)到 80GW，2050 年達(dá)到 113GW。
除中國外，美國為陸風(fēng)裝機(jī)第二大國，歐洲海風(fēng)裝機(jī)更高。據(jù) GWEC，截至 2021 年美國 占合計(jì)陸風(fēng)裝機(jī)量的 16%，為除中國外的陸風(fēng)裝機(jī)第二大國。除中國外，截至 2021 年海 風(fēng)裝機(jī)主要集中在歐洲地區(qū)，英國、德國、荷蘭和丹麥合計(jì)占比為整體裝機(jī)量的約 44%。
鋰電池：全球主要電池企業(yè)總規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)3682GWh，海外占比38%
海外電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈本土化趨勢(shì)有望提速。據(jù) GGII，2022 年 1-6 月，全球電動(dòng)汽車電池裝車 量達(dá) 203.4GWh/yoy+76.8%。排名前十企業(yè)市占率達(dá) 91.8%，主要來自于中日韓三國。從 裝機(jī)增速來看，除 SKI 外，LG 新能源、松下、三星的裝機(jī)增速普遍在 30%左右。 鋰電池出口量價(jià)齊升，中國鋰電產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2021 年我國鋰 離子電池出口數(shù)量為 34.3 億只，出口金額達(dá)到 284.3 億美元/yoy+78.3%，均價(jià)為 34.74 美 元/yoy+28.7%；2022 年 1-6 月，中國鋰離子電池出口數(shù)量為 19.0 億只，出口金額達(dá)到 202.1 億美元/yoy+76.3%，均價(jià)為 41.15 美元/yoy+113.8%。
根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，瑞典 Northvolt、法國 Verkor、法國 ACC、斯洛伐克 InoBat Auto、英國 Britishvolt、挪威 Freyr、挪威 Morrow、意大利 Italvolt、塞爾維亞 ElevenEs 等多家歐洲本 土電池企業(yè)，都更新了其動(dòng)力電池工廠建設(shè)計(jì)劃，建設(shè)進(jìn)度明顯提速。例如，Northvolt 宣 布其位于瑞典 Skellefte?的 Ett 工廠已經(jīng)于 2022 上半年開始出貨，成為第一家向歐洲主機(jī) 廠供應(yīng)動(dòng)力電池的歐洲電池企業(yè)，與中日韓電池企業(yè)展開直接競(jìng)爭(zhēng)。與此同時(shí)，包括法國 Verkor、法國 ACC、挪威 Freyr 等其它歐洲電池企業(yè)也對(duì)外發(fā)布了多份鋰電設(shè)備和原材料 采購訂單，表明其動(dòng)力電池工廠建設(shè)也進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性階段。
中國動(dòng)力電池廠商開啟全球化征程。依托于多年積累形成的技術(shù)儲(chǔ)備、產(chǎn)業(yè)鏈配套、整線 交付使設(shè)備一致性、良率提高、大規(guī)模制造等競(jìng)爭(zhēng)力，中國產(chǎn)品、中國方案、中國技術(shù)將 深度參與到其電池產(chǎn)業(yè)構(gòu)建之中，掌握全球定價(jià)權(quán)。中國動(dòng)力電池企業(yè)寧德時(shí)代、遠(yuǎn)景動(dòng) 力、蜂巢能源、比亞迪、中航鋰電、國軒高科等明確或者已經(jīng)啟動(dòng)在歐洲建廠。
2021 年全球鋰電設(shè)備需求為 1227 億元。截至 22 年 7 月，國內(nèi)外主要電池企業(yè)總規(guī)劃產(chǎn) 能已經(jīng)達(dá)到 3682GWh，對(duì)應(yīng)設(shè)備需求 7732 億元；其中國內(nèi)規(guī)劃產(chǎn)能 2282GWh，對(duì)應(yīng)設(shè) 備需求 4792 億元；海外規(guī)劃產(chǎn)能 1400GWh，對(duì)應(yīng)設(shè)備需求 2940 億元。
天然氣裝備：歐洲天然氣緊缺，利好天然氣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)
2021 年俄羅斯占?xì)W洲天然氣進(jìn)口量的 37%，歐洲管道氣向歐洲供應(yīng)減少，將使得歐洲增加 LNG 進(jìn)口補(bǔ)償缺口。根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局、IEA 數(shù)據(jù)，2021 年歐盟和英國天然氣市場(chǎng)的總供給 量為4660億m3，其中自有產(chǎn)量為840億m3，凈進(jìn)口量為3820億m（進(jìn)口 3 2877億m3PNG， 占進(jìn)口總量的 75%；進(jìn)口 LNG940 億 m3，占進(jìn)口總量的 25%），對(duì)外依存度高達(dá) 83%。俄 羅斯是歐洲最大的天然氣進(jìn)口國，進(jìn)口量為 1421 億 m3（其中 PNG1235 億 m3，LNG186 億 m3），占總進(jìn)口量的 37%。
歐洲管道氣進(jìn)口減少，LNG 進(jìn)口增加，對(duì) LNG 生產(chǎn)及儲(chǔ)運(yùn)帶來額外需求。LNG 儲(chǔ)運(yùn)產(chǎn)業(yè) 鏈主要包括：天然氣液化、儲(chǔ)存、運(yùn)輸、接收終端、氣化站等。歐洲加大存儲(chǔ)容量建設(shè)， 刺激接收站、FSRU 等工程建設(shè)需求；增強(qiáng)運(yùn)力，LNG 船舶、LNG 罐箱產(chǎn)品受益；歐洲承 接進(jìn)口 LNG 的基礎(chǔ)設(shè)施有限，內(nèi)部各國接收能力分布不均勻，缺口較大，各國加大接收站 建設(shè)，建設(shè)周期較長。
中短期來看，歐洲清潔能源產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)中國依賴程度依然較高
中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈處于全球領(lǐng)先地位，有望受益于歐洲光伏建設(shè)提速
我國光伏產(chǎn)業(yè)鏈處于全球領(lǐng)先位置。2021 年硅料、組件等四大環(huán)節(jié)中資企業(yè)產(chǎn)量占比分別 達(dá)到 76%、96%、82%和 96%。設(shè)備全部國產(chǎn)化，工藝技術(shù)多次打破世界記錄。
2022 年前后，歐洲、印度等海外地區(qū)政府都在推動(dòng)光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈的本土化，試圖減弱對(duì) 于中國光伏產(chǎn)品的依賴。產(chǎn)業(yè)鏈的完善需要時(shí)間，短期之內(nèi)，我們認(rèn)為中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈的 優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)保持。中國光伏產(chǎn)業(yè)出口將維持高位，另一方面中國企業(yè)加快海外建廠步伐。
風(fēng)電設(shè)備：國內(nèi)多數(shù)零部件環(huán)節(jié)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，有望受益于歐洲風(fēng)電裝機(jī)加速
國內(nèi)風(fēng)電領(lǐng)域具備出口能力并有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的環(huán)節(jié)：主軸、鑄件、塔筒、齒輪箱等，將受益 于海外風(fēng)電建設(shè)需求。
風(fēng)電鑄件：國內(nèi)鑄件成本優(yōu)勢(shì)明顯，承接全球需求，有望受益于歐洲風(fēng)電景氣?？紤]到國 內(nèi)人工/能源及原材料成本的優(yōu)勢(shì)，據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2021 年全球風(fēng)電鑄件 70%的產(chǎn)能 集中于中國，風(fēng)機(jī)大型化及海風(fēng)對(duì)大尺寸鑄件存在更高需求，同時(shí)對(duì)鑄件防腐、耐高低溫 等提出更高要求，因此大兆瓦稀缺產(chǎn)能或具備更高議價(jià)能力。
主軸：鍛造主軸雙寡頭格局已現(xiàn)，市占率持續(xù)向頭部集中。我們國內(nèi)風(fēng)電鍛造主軸主要參 與者有金雷股份、通裕重工、國機(jī)重裝、太原重工等，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐漸呈現(xiàn)金雷、通裕雙寡 頭格局。據(jù)金雷股份公司公告，2021 年銷售風(fēng)機(jī)主軸對(duì)應(yīng)裝機(jī) 24.43GW，全球市占率約 26.1%，金雷及通裕兩家合計(jì)占全球市占率 42%。在風(fēng)機(jī)大型化背景下，市占率有望持續(xù) 向頭部集中，鍛造主軸本土制造企業(yè)有望受益于歐洲風(fēng)電行業(yè)景氣及大型化趨勢(shì)。
齒輪箱：在風(fēng)機(jī)原材料端屬于較集中的行業(yè)，中國高速傳動(dòng)穩(wěn)居世界第一。2020 年齒輪箱 前 5 大供應(yīng)商占整個(gè)市場(chǎng)份額的 86%。排名前三的供應(yīng)商（南京高傳、采埃孚、威能極） 約占到全球齒輪箱年產(chǎn)能的 70%。
塔筒：在歐盟反傾銷加稅情況下中國仍具成本優(yōu)勢(shì)，具備出口能力。根據(jù)歐盟對(duì)中國風(fēng)電 塔筒的反傾銷終裁，國內(nèi)不同企業(yè)出口到歐盟的塔筒產(chǎn)品將被征收不同的反傾銷稅。國內(nèi) 主要塔筒出口企業(yè)是蘇州天順、蓬萊大金和泰勝風(fēng)能，分別適用的反傾銷稅率為 14.4%、 7.2%、11.2%，以 14.4%的稅率測(cè)算，中國出口歐盟的塔筒再加征反傾銷稅后的到岸價(jià)格 較歐盟本地企業(yè)銷售價(jià)格便宜 10%以上。
法蘭：海風(fēng)+大型化優(yōu)化供應(yīng)格局，國內(nèi)存在具備全球供貨能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。目前海外的風(fēng) 電 塔 筒 法 蘭 生 產(chǎn) 商 主 要 有 FlanschenwerkThal 、 EuskalForging 、 FRISA 以及太熊 （TAEWOONG）。國內(nèi)風(fēng)電塔筒法蘭行業(yè)中，擁有大型化制造能力的企業(yè)較少，其中僅恒 潤股份、伊萊特、山西天寶擁有生產(chǎn)直徑 10 米以上的輾環(huán)機(jī)，而僅恒潤股份和伊萊特?fù)?有 10MW 以上機(jī)型法蘭的能力。其中，恒潤股份下游客戶覆蓋維斯塔斯、GE、西門子歌美颯、艾默生、三星重工、韓國重山等世界巨頭。
鋰電裝備：鋰電池出口維持高位，中國中后端裝備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著
歐洲加快本土動(dòng)力電池產(chǎn)能建設(shè)，但本土供應(yīng)鏈羸弱已經(jīng)成為了歐洲動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)的最大 掣肘，具備實(shí)力的中國鋰電設(shè)備企業(yè)成為歐洲電池企業(yè)供應(yīng)鏈建設(shè)的重要力量。經(jīng)過多年 的發(fā)展，國產(chǎn)鋰電設(shè)備性能已經(jīng)處于領(lǐng)先地位，在國內(nèi)動(dòng)力電池制造中實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模替代 進(jìn)口并開始出口。中國鋰電設(shè)備的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)為：
1） 產(chǎn)品性能上，核心技術(shù)指標(biāo)已領(lǐng)先國外企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了追趕和超越。前段以及化成、分容、 測(cè)試等后段生產(chǎn)工序相對(duì)運(yùn)動(dòng)幅度小或者較為穩(wěn)定，而中段生產(chǎn)工藝因需要較多的運(yùn)動(dòng) 步驟較難提升，因此電極片的堆疊/卷繞速度的快慢成為制約產(chǎn)線整體生產(chǎn)速度的核心。 目前國內(nèi)卷繞、涂布設(shè)備效率已經(jīng)達(dá)到世界一流水平；分容化成設(shè)備充放電機(jī)的電流和 電壓的控制/檢測(cè)精度分別達(dá)到 0.05%和 0.02%，能夠嚴(yán)格控制鋰電池的一致性及精確評(píng)定 電池等級(jí)。
2） 產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)：根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，以涂布機(jī)和卷繞機(jī)為例，國外品牌的卷繞機(jī)價(jià)格高 于國產(chǎn)高端品牌 20%-30%，國外涂布機(jī)價(jià)格高于國產(chǎn)設(shè)備 40%-50%。綜合成本和技 術(shù)兩方面，國產(chǎn)鋰電設(shè)備的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。
3） 中國頭部鋰電設(shè)備企業(yè)當(dāng)前具備更快速穩(wěn)定的交付能力，將成為歐洲電池企業(yè)加快產(chǎn) 能建設(shè)釋放的重要選擇。其中，包括 Northvolt、ACC 等歐洲電池企業(yè)大規(guī)模采購中國 鋰電設(shè)備，表明國內(nèi)設(shè)備性能獲其認(rèn)可。
4）國產(chǎn)設(shè)備由后向前逐步趕超，系統(tǒng)集成化、自動(dòng)化水平突出，整線總包業(yè)務(wù)能力強(qiáng)。歐 美電池新勢(shì)力對(duì)于產(chǎn)能釋放的需求迫切，但生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)相對(duì)匱乏，更加希望設(shè)備商為其提供 鋰電池生產(chǎn)整線，使得產(chǎn)線盡快投入使用從而加速產(chǎn)能投放。國內(nèi)設(shè)備商國際化步伐逐步 加快，能夠作為主導(dǎo)設(shè)備商開展整線總包任務(wù)，滿足歐洲電池初創(chuàng)企業(yè)對(duì)于電池整線的需 求，打開全球化發(fā)展的道路。
5）中國企業(yè)的成本控制能力遠(yuǎn)高于日韓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，龍頭企業(yè)具備更好的盈利能力?？梢钥?到，以先導(dǎo)智能為代表的龍頭企業(yè)憑借較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，規(guī)模優(yōu)勢(shì)，優(yōu)異成本控制能力，實(shí) 現(xiàn)了高于行業(yè)的盈利能力。即使在原材料成本壓力較大的 2021 年，龍頭企業(yè)依舊保持了相 比行業(yè)平均水平較好的盈利能力。與海外主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，中國企業(yè)表現(xiàn)出了較好的成 本控制能力。2021 年日本平野凈利率 7.2%，日本 CKD 凈利率 4.9%，韓國 PNT 凈利率 14.7%，除 PNT 外均低于中國鋰電設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)，普遍偏低的盈利能力限制其后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā) 展。
天然氣裝備：LNG船舶訂單創(chuàng)新高、LNG罐箱受益于訂單溢出
LNG 運(yùn)輸船訂單大增， 2022 上半年突破 100 艘。根據(jù)克拉克森 7 月 8 日數(shù)據(jù)顯示，今年 LNG 運(yùn)輸船訂單已經(jīng)達(dá)到 104 艘，新造船價(jià)格大幅上漲，新造船單船價(jià)格近 2.4 億美元。 船級(jí)社 DNV 的替代燃料洞察（AIF）平臺(tái)的最新數(shù)據(jù)顯示，2022 年的 LNG 燃料船訂單總 數(shù)有望達(dá)到 151 艘。 據(jù)中華航運(yùn)網(wǎng)，三星重工截止 6 月承接的新船訂單累計(jì)已提升至 33 艘、63 億美元，達(dá)到了今年全年接單目標(biāo) 88 億美元的 72%。33 艘新船訂單中，LNG 船有 24 艘，占比高達(dá) 72.7%，正在主導(dǎo)著 LNG 船建造市場(chǎng)。
大型 LNG 運(yùn)輸船建造市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局是韓國企業(yè)一家獨(dú)大、日本勉強(qiáng)維持、歐洲零星建造， 中國崛起，中國滬東中華是領(lǐng)頭企業(yè)。在上半年 LNG 船舶訂單中，韓國三大船廠 DSME、 現(xiàn)代重工、三星重工拿走了大部分訂單。中國的 LNG 造船勢(shì)力也在逐步崛起，滬東中華在 今年拿下了 19 艘訂單。此外，江南造船和大船集團(tuán)也相繼開始發(fā)力建造大型 LNG 運(yùn)輸船。 LNG 罐箱是傳統(tǒng) LNG 海運(yùn)的快速補(bǔ)充形勢(shì)，我們認(rèn)為將受益于 LNG 船訂單溢出。罐箱建 造周期短，且具備移動(dòng)化的特點(diǎn)，可以跳過 LNG 接收站直接進(jìn)口，直達(dá)終端客戶，對(duì) LNG 價(jià)值鏈的作用主要體現(xiàn)在協(xié)同效應(yīng)和補(bǔ)充效應(yīng)。
消費(fèi)類機(jī)械：需求增速回落背景下優(yōu)選偏必選板塊
消費(fèi)增速回落，美國強(qiáng)于歐洲
歐美消費(fèi)者信心指數(shù)均自 2021 年 7 月起大幅下滑，歐洲零售同比增速顯著低于美國。據(jù) Wind，歐美消費(fèi)者信心指數(shù)均自 2021 年 7 月起大幅下滑，歐盟 27 國指數(shù)調(diào)整幅度大于美 國，且截至 2022 年 7 月歐盟 27 國信心指數(shù)已顯著低于 2008 年金融危機(jī)同期最低水平。 歐盟 27 國零售額同比增速自 2022 年 6 月正式轉(zhuǎn)負(fù)，且此前增速顯著低于美國。
超額儲(chǔ)蓄疊加穩(wěn)健資產(chǎn)負(fù)債表，美國通脹仍處于筑頂階段。據(jù)美國 Brookings Institution 測(cè) 算，美國居民在 2020 年 3 月至 2022 年 1 月之間累計(jì)了 2.5 萬億美元（已經(jīng)過通脹調(diào)整） 的超額儲(chǔ)蓄，且這部分主要流入了存款賬戶。2.5 萬億美元由 1.3 萬億美元的超額收入以及 1.2 萬億美元的花費(fèi)縮減組成（2020 年 3 月至 2022 年 1 月之間的居民儲(chǔ)蓄率為 14%，疫 情前約為 8%）。房貸與可支配收入的比值自 2011 年見頂后持續(xù)回落，2021 年達(dá)到新低， 體現(xiàn)出美國居民的資產(chǎn)負(fù)債表更加穩(wěn)健。短期美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期難有喘息，因?yàn)橥浫栽谥?頂階段，邏輯上，美聯(lián)儲(chǔ)只能依靠抑制需求來壓制通脹，但在居民資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健、擁有 大量超額儲(chǔ)蓄的情況下，抑制通脹的難度是增大的，意味著需要比以往更為緊縮的金融條 件才可以發(fā)揮出相同的作用。
零售商庫銷比緩慢回補(bǔ)。2021Q2 困擾美國經(jīng)濟(jì)增長的主要因素是生產(chǎn)恢復(fù)滯后、供給不能 匹配需求增長，Q3-Q4 疫情反復(fù)之下，生產(chǎn)依舊恢復(fù)緩慢，截至 2021 年 11 月數(shù)據(jù)，美國 零售商庫存銷售比達(dá)到低位 1.10。后續(xù)隨著美國防疫政策的不斷放開，零售庫存比有緩慢 回升，截止 2022 年 4 月達(dá)到 1.18，仍遠(yuǎn)低于疫情前水平。
美國地產(chǎn)需求韌性仍持續(xù)。自 2010 年以來，美國月度新屋開工呈震蕩上升趨勢(shì)，2020 年 以來趨勢(shì)仍延續(xù)。成屋銷售自 2022 年以來月度銷量呈下行趨勢(shì)，主要系待銷售成屋庫存持 續(xù)走低，供給端存在瓶頸。成屋銷售中位價(jià)自 2010 年起穩(wěn)步走高。
我們認(rèn)為，從目標(biāo)市場(chǎng)篩選的角度來說，出口鏈中美國業(yè)務(wù)營收占比大于歐洲的公司，相 對(duì)其營收端具備更強(qiáng)的韌性。
必選強(qiáng)于可選，關(guān)注受眾人群購買力變化對(duì)需求的影響
從兩個(gè)維度考慮需求韌性，1）必選消費(fèi)強(qiáng)于可選消費(fèi)；2）受眾人群購買力提升/受損較小 的板塊韌性較強(qiáng)，因此消費(fèi)類機(jī)械相關(guān)板塊的需求韌性從高到低排序?yàn)椋喝匦诬嚕ㄊ鼙?群體為中產(chǎn)以上階層，或受益于通貨膨脹資產(chǎn)有所升值）>五金工具（必選消費(fèi)、低值易耗 品）>電踏車（偏可選消費(fèi)）>掃地機(jī)器人（可選消費(fèi)）。
全地形車：北美消費(fèi)群體購買力穩(wěn)定，行業(yè)仍供不應(yīng)求
由于疫情催化，2020 年北美全地形車終端消費(fèi)需求快速提升。據(jù) Polaris 年報(bào)，2013 年以 來，全球全地形車銷量穩(wěn)定在 80-90 萬輛之間。而得益于疫情催化及美國政府對(duì)公民的財(cái) 務(wù)補(bǔ)助，美國全地形車銷量在 2020 年大幅增長，實(shí)現(xiàn)銷售 98.5 萬臺(tái)/yoy+27.9%，貢獻(xiàn)了 全球銷量的主要增長動(dòng)力。2021 年美國銷量下滑主要系產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)瓶頸，交付存在阻礙， 實(shí)現(xiàn)銷售 82.5 萬輛/yoy-12.55%，目前時(shí)點(diǎn)交付阻礙仍然存在。
我們認(rèn)為，疫情有望抬升全地形車整體的長期需求中樞。據(jù) Polaris 的 20Q2 Investor Presentation，疫情期間的銷量快速增長主要來源于新增受眾群體的快速擴(kuò)大，2020 年 4-6 月（美國疫情初始爆發(fā)期）Polaris 新用戶單月銷量同比分別增長 30%、115%和 110%，遠(yuǎn) 高于受眾復(fù)購數(shù)。我們判斷，疫情期間的娛樂活動(dòng)受限，及全地形車運(yùn)動(dòng)的較低感染風(fēng)險(xiǎn)， 使更多的人選擇嘗試全地形車這一項(xiàng)娛樂活動(dòng)。據(jù) Polaris 的 21Q1 Investor Presentation， 部分新用戶已出現(xiàn)復(fù)購行為，表明部分新用戶有望轉(zhuǎn)化為忠實(shí)受眾群體，我們認(rèn)為，這會(huì) 擴(kuò)大整個(gè)全地形車的受眾群體，支撐更高的長期需求中樞。Polaris 2021 年新增購買的銷量 占比與 2020 年整體持平，維持了較好的新用戶購買率。
庫存處歷史低位，補(bǔ)庫需求推動(dòng)銷量增長延續(xù)。據(jù) Polaris 22Q1 的 Investor Presentation， 由于供應(yīng)鏈及生產(chǎn)基地不同程度受疫情影響，全行業(yè)需求旺盛的背景下，庫存水平不斷下 降。Polaris 截止 2022Q1 的代理商庫存水平僅為疫情前正常水平的 20%，同時(shí)產(chǎn)能釋放及 補(bǔ)庫進(jìn)展緩慢。Polaris 已采取 1）代理商預(yù)售制度，積壓訂單不斷增長；2）對(duì)代理商手上 的過季存貨做回廠改造，做成新款再次發(fā)售。因此，我們認(rèn)為，受補(bǔ)庫支撐，行業(yè)需求有 望延續(xù)增長。
五金工具：具備剛需消費(fèi)屬性，需求韌性較強(qiáng)
2003 年至 2022 年 5 月，美國五金工具行業(yè)銷量額及銷量同比大部分為正數(shù)。與地產(chǎn)行業(yè) 趨勢(shì)類似，美國五金工具行業(yè)銷售額及銷量自 2003 年以來大部分時(shí)候處于增長狀態(tài)，僅在 2006.07-2008.04 及 2008.11-2010.01 的短暫區(qū)間內(nèi)出現(xiàn)過最高同比 12%以內(nèi)的負(fù)增長， 主要系五金工具為美國生活必需品，且屬于低值易耗品，受經(jīng)濟(jì)周期及購買力影響波動(dòng)較 小。2022 年 5 月，行業(yè)銷售額及銷量同比增速分別為 9.48%及-1.19%，銷售額增長主要靠 價(jià)格提升帶來，行業(yè)需求基本平穩(wěn)。
手工具庫存處于正常水平，電動(dòng)工具及園林工具庫存水平相對(duì)更高。據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研， 從細(xì)分品類看，北美手工具庫存處于歷史正常水平，且存在工具柜等少數(shù)品類由于物流/產(chǎn) 能等因素導(dǎo)致庫存水平較低。電動(dòng)工具及園林工具由于之前海運(yùn)周期拉長（由 1-2 月拉長 至 3-6 月），導(dǎo)致品牌商在北美倉庫備貨水平高于平均水平，達(dá)到正常水平的 1.6-1.8x，由 于海運(yùn)周期逐步縮短，品牌商也存在逐步去庫的趨勢(shì)。
自行車/電踏車：需求高位小幅回落，歐美電動(dòng)化長期潛力深遠(yuǎn)
高通脹環(huán)境下，后疫情時(shí)代處于高位的美國需求已出現(xiàn)小幅回落。我們認(rèn)為，在物價(jià)上漲、 油價(jià)高企環(huán)境下，雖然海外整體消費(fèi)會(huì)一定程度上受到抑制，但由于自行車是短交通代替燃 油車較好的出行方式之一，且歐美自行車文化深厚，相比于一般可選消費(fèi)品，自行車需求韌 性較強(qiáng)。據(jù) Bloomberg 數(shù)據(jù)，2022 年后美國自行車及配件消費(fèi)支出指數(shù)雖然有小幅回落， 但仍處于歷史較高水平。
我們認(rèn)為，高通脹環(huán)境對(duì)歐美消費(fèi)的抑制雖然對(duì)自行車短期需求帶來了一定的不確定性， 但不改歐美自行車電動(dòng)化大趨勢(shì)，市場(chǎng)空間將有望穩(wěn)步提升。未來歐美電踏車滲透率提升 空間廣闊，銷量與市場(chǎng)規(guī)模長期增速可觀，電動(dòng)化、智能化將為自行車行業(yè)帶來新的發(fā)展 機(jī)遇，提升行業(yè)壁壘、提升產(chǎn)品單價(jià)及市場(chǎng)規(guī)模，有望成為未來十年的自行車行業(yè)紅利。
近年來，歐洲自行車市場(chǎng)的電動(dòng)化進(jìn)程加快，助力電動(dòng)自行車（電踏車）普及程度增加， 銷量持續(xù)增長。電機(jī)、電池等相關(guān)技術(shù)的進(jìn)步與政府出臺(tái)的補(bǔ)貼政策是重要因素。一方面， 生產(chǎn)技術(shù)的進(jìn)步使得助力電動(dòng)自行車更加輕便、高效和耐用，性能大幅提升；另一方面， 歐洲部分國家的政府關(guān)于助力電動(dòng)自行車的一系列補(bǔ)貼措施有助于降低購買門檻，刺激消 費(fèi)者的購買意愿，如法國政府的“國家經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃”為每輛售出的助力電動(dòng)自行車提供 200 歐元的補(bǔ)貼，瑞典政府為每輛售出的助力電動(dòng)自行車提供售價(jià) 25%的補(bǔ)貼（最高 1,000 歐元）等。在政府補(bǔ)貼計(jì)劃的帶動(dòng)下，歐洲助力電動(dòng)自行車市場(chǎng)快速發(fā)展，法國、意大利、 德國和荷蘭等自行車消費(fèi)大國的助力電動(dòng)自行車銷量在近年均實(shí)現(xiàn)較快增長。
歐洲自行車市場(chǎng)中助力電動(dòng)自行車（電踏車）滲透率穩(wěn)步提升，2020 年已達(dá) 21%。據(jù)久祺 股份招股說明書、Bike Europe 數(shù)據(jù)，2019、2020 年歐洲共銷售助力電動(dòng)自行車達(dá) 340、 470 萬輛，2016~2020 年復(fù)合增速達(dá) 29%，滲透率從 8%提升至 21%。在歐洲，有大量多 山國家，路面的各種坡道極為常見，使用普通的自行車會(huì)帶來較大的身體負(fù)擔(dān)，而助力電 動(dòng)自行車的出現(xiàn)則很好的解決了“身體負(fù)擔(dān)”的使用障礙。我們認(rèn)為，未來隨著助力電動(dòng) 自行車性能與質(zhì)量的不斷提升，其適用范圍將繼續(xù)擴(kuò)大，在部分應(yīng)用場(chǎng)景中可成為傳統(tǒng)自 行車的良好替代，助力電動(dòng)自行車在歐洲市場(chǎng)的消費(fèi)量將有望繼續(xù)保持高增長趨勢(shì)。據(jù) Bike Europe 預(yù)測(cè)，2030 年歐洲電踏車銷量有望超過 1700 萬輛，2020~2030 年歐洲電踏車銷 量復(fù)合增長率或達(dá) 14%。
美國市場(chǎng)目前正處于助力電動(dòng)自行車（電踏車）走向普及的開端，滲透率提升空間廣闊。 自 2014 年起，美國電動(dòng)自行車委員會(huì)開始積極推動(dòng)各州實(shí)行統(tǒng)一的“三級(jí)分類系統(tǒng)”，明 確助力電動(dòng)自行車的屬性和使用要求。在相關(guān)政策的推動(dòng)下，美國城市交通局（NACTO） 調(diào)查顯示，2018 年度共享助力電動(dòng)自行車、電動(dòng)滑板車成為了共享出行的主流選擇，全年 共享助力電動(dòng)自行車共使用 3,850 萬次，占出行總次數(shù)的 50%。據(jù) INSG 數(shù)據(jù)，2020 年美 國電踏車銷量已達(dá) 81 萬臺(tái)，滲透率提升至 4%。我們認(rèn)為，未來美國市場(chǎng)對(duì)自行車的需求 預(yù)計(jì)仍將以中高端車型為主，且助力電動(dòng)自行車的市場(chǎng)份額在一段時(shí)期內(nèi)將有望快速提升。 據(jù) Inkwood Research 預(yù)測(cè)，北美電踏車市場(chǎng)規(guī)模有望從 2020 年的 9.7 億美元增長到 2028 年的 18.9 億美元，CAGR 達(dá) 9%。
掃地機(jī)器人：可選屬性較強(qiáng)、需求下降明顯，中國企業(yè)韌性好于海外品牌
我們認(rèn)為，歐美衰退下掃地機(jī)器人的敏感度較高，行業(yè)需求將受抑制。掃地機(jī)器人作為可選 屬性很高的消費(fèi)品，在歐美高通脹環(huán)境下短期需求存在較大下行壓力，iRobot 為美國、歐洲 掃地機(jī)器人第一大品牌，其收入增速可較為直觀反映歐美市場(chǎng)終端需求，2021Q4、2022Q1 iRobot 收入增速分別同比下滑 16%、4%，印證海外需求下行。
出口要素分析：關(guān)稅/運(yùn)費(fèi)/匯率邊際改善或釋放企業(yè)利潤彈性
海運(yùn)分析：2022年以來集裝箱結(jié)算運(yùn)價(jià)呈下降趨勢(shì)
美西港口擁堵情況大幅改善。以南加州洛杉磯長灘港為例，其排隊(duì)集裝箱船數(shù)量在 2022 年 1 月 9 日達(dá)歷史新高，排隊(duì)船只數(shù)量達(dá)到 109 艘，而后擁堵狀況顯著改善。截止 2022 年 7 月 1 日，在港排隊(duì)船只數(shù)量降至 18 艘，雖然相比疫情前正常狀態(tài)的 0-1 艘還有較大差距， 但改善程度也較為明顯。
2022 年以來集裝箱結(jié)算運(yùn)價(jià)呈下降趨勢(shì)，7 月第一周美西運(yùn)價(jià)指數(shù)已跌至去年同期水平。 2020 年以來受疫情因素影響全球海運(yùn)運(yùn)力承壓，2021 年海運(yùn)供需矛盾進(jìn)一步加劇，疊加 海外港口擁堵等問題，上海出口集裝箱運(yùn)輸指數(shù)（SCFI）、中國出口集裝箱運(yùn)輸指數(shù) (CCFI) 均創(chuàng) 2010 年以來新高，對(duì)中國制造業(yè)出口型企業(yè)造成較大壓力。但 2022 年以來，上海出 口集裝箱結(jié)算運(yùn)價(jià)指數(shù)（歐洲航線）有明顯下降，美西航線 6 月以來也有明顯下降趨勢(shì)。
自 Q3 開始，美西及歐線運(yùn)價(jià)同比已由正轉(zhuǎn)負(fù)，或有望支撐未鎖長協(xié)的出口企業(yè)利潤率同比 改善。歐線下一年度的長協(xié)價(jià)談判簽訂時(shí)間大部分在當(dāng)年的 7 月至 12 月之間，并于下一年的 1 月 1 日開始實(shí)施；美線下一年度的長協(xié)價(jià)談判簽訂時(shí)間大部分在當(dāng)年的 12 月至下一年的 4 月之間，并于下一年的 5 月 1 日開始實(shí)施。比較去年 12 月的歐線價(jià)格/今年 4 月的美西線價(jià) 格，與最新的運(yùn)價(jià)水平均為倒掛，因此應(yīng)關(guān)注出口企業(yè)長協(xié)簽訂比例、長協(xié)簽訂價(jià)格及違約 成本，綜合分析運(yùn)價(jià)下行對(duì)企業(yè)利潤率的影響程度。我們認(rèn)為，未大比例鎖定長協(xié)的出口企 業(yè)有望直接受益于運(yùn)費(fèi)的同比降低，運(yùn)費(fèi)降低有望同比支撐其毛利率水平提升。
匯率分析：本幣貶值利好以美元定價(jià)并對(duì)價(jià)格端控制力強(qiáng)的標(biāo)的
人民幣兌美元貶值利好以美元定價(jià)并對(duì)價(jià)格端控制力強(qiáng)的出口企業(yè)。2021 年全年美元兌人 民幣匯率平均價(jià)為 6.45，同比 2020 年人民幣升值了 6.5%，而 2022 年 4 月以來受國內(nèi)疫 情及美國加息預(yù)期等因素影響，人民幣兌美元匯率見底回升，截止 2022 年 8 月 8 日匯率為 6.77。匯率變動(dòng)對(duì)出口企業(yè)的報(bào)表影響主要分為兩塊：1）直接對(duì)收入端的作用，如銷售產(chǎn) 品以美元計(jì)價(jià)，成本是人民幣計(jì)價(jià)，匯率將直接同幅度作用于收入端，并增厚利潤；2）匯 兌損益，如企業(yè)整體的流動(dòng)外匯敞口是美元，那么這部分也將結(jié)轉(zhuǎn)為利潤。因此，以美元 定價(jià)的企業(yè)，且對(duì)價(jià)格端控制力較強(qiáng)，不會(huì)因?yàn)閰R率變動(dòng)需要頻繁調(diào)價(jià)的企業(yè)，且多以美 元結(jié)算的企業(yè)從匯率波動(dòng)上受益的程度更高。
關(guān)稅分析：中美貿(mào)易摩擦緩和預(yù)期頻現(xiàn)，關(guān)注復(fù)審程序進(jìn)展
中美貿(mào)易摩擦上半年現(xiàn)實(shí)質(zhì)性緩和，352 項(xiàng)中國進(jìn)口產(chǎn)品率先獲得關(guān)稅豁免。美國時(shí)間 2021 年 10 月 4 日，美國貿(mào)易代表戴琦公開聲明，美國對(duì)于與中國的貿(mào)易關(guān)系將會(huì)進(jìn)行新一輪的 評(píng)估和考察，重新審視中美之間的貿(mào)易關(guān)系，將會(huì)制定彈性的新的貿(mào)易政策，并重啟中國 部分商品的關(guān)稅豁免程序的討論。
10 月 5 日，美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）表示，將在 10 月 12 日至 12 月 1 日期間就恢復(fù)針對(duì)中國進(jìn)口產(chǎn)品的定向關(guān)稅排除程序的計(jì)劃征求 公眾意見，特別是是否恢復(fù)此前擴(kuò)大的 549 種進(jìn)口產(chǎn)品類別的關(guān)稅排除，其中包括 ATV、 自行車、家用掃地機(jī)器人、AC/DC 電機(jī)及工業(yè)零部件等。2022 年 3 月 23 日，美國貿(mào)易代 表辦公室表示，將恢復(fù)部分中國進(jìn)口商品的關(guān)稅豁免。此次關(guān)稅豁免涉及此前 549 項(xiàng)待定 產(chǎn)品中的 352 項(xiàng)。該規(guī)定將適用于 2021 年 10 月 12 日至 2022 年 12 月 31 日之間進(jìn)口自 中國的商品，其中掃地機(jī)器人和自行車在豁免關(guān)稅名單內(nèi)。
美國或?qū)で蟛糠株P(guān)稅豁免以減輕通脹壓力，關(guān)注下半年復(fù)審程序進(jìn)展。美國貿(mào)易代表戴琪 5 月 2 日在出席活動(dòng)時(shí)表示，美國政府將采取一切政策手段以抑制物價(jià)大幅上升，暗示削減 對(duì)中國輸美商品加征的關(guān)稅將在考慮范圍之內(nèi)。美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）5 月 3 日表 示，四年前依據(jù)所謂“301 調(diào)查”結(jié)果對(duì)中國輸美商品加征關(guān)稅的兩項(xiàng)行動(dòng)將分別于今年 7 月 6 日和 8 月 23 日結(jié)束，即日起，該辦公室將啟動(dòng)對(duì)相關(guān)行動(dòng)的法定復(fù)審程序，告知那些 受益于對(duì)華加征關(guān)稅的美國國內(nèi)行業(yè)代表相關(guān)關(guān)稅可能取消。行業(yè)代表可分別在 7 月 5 日 和 8 月 22 日之前向該辦公室申請(qǐng)維持加征的關(guān)稅。該辦公室將依據(jù)申請(qǐng)對(duì)相關(guān)關(guān)稅進(jìn)行復(fù) 審，復(fù)審期間將維持這些關(guān)稅。緊接著 6 月 14 日，據(jù)美國 Axios 網(wǎng)站，拜登在與主要內(nèi)閣 成員的會(huì)面上透露出傾向于放寬特朗普時(shí)期的一些對(duì)華關(guān)稅，可能更傾向于偏消費(fèi)品類。
機(jī)電、音像設(shè)備等產(chǎn)品占我國對(duì)美出口金額約 45%，是美加征關(guān)稅的重要組成部分。2018 年 5 月 29 日美國白宮發(fā)表聲明稱美國將對(duì) 500 億美元含有“重要工業(yè)技術(shù)”的中國進(jìn)口 商品加征 25%的關(guān)稅，包括與“中國制造 2025”相關(guān)的技術(shù)。6 月 15 日發(fā)布了約 500 億 美元的 25%關(guān)稅加征商品清單，7 月 11 日發(fā)布了新一批約 2000 億美元的關(guān)稅加征清單， 并于 8 月 2 日宣布 2019 年 1 月 1 日將這批關(guān)稅由 10%提升至 25%。據(jù)海關(guān)總署，自 2015 年至 2022 年 5 月，我國對(duì)美出口金額中約 45%為機(jī)電、音像設(shè)備及其零件、附件，機(jī)械 設(shè)備類產(chǎn)品在對(duì)美出口中占據(jù)重要地位，如關(guān)稅豁免，相關(guān)設(shè)備類公司有望直接受益。
