當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)增長還能靠投資嗎
2021 年年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出三重壓力、定調(diào)穩(wěn)增長以來，中國學(xué)界各種建議頗多，大部分仍然是建議“穩(wěn)投資”。
比如余永定先生認(rèn)為：
維持一定的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的重要手段； 中國的基礎(chǔ)設(shè)施投資基本上可以由政府控制； 在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行、預(yù)期不振的情況下，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長職能主要依靠基礎(chǔ)設(shè)施投資； 基礎(chǔ)設(shè)施絕不限于“鐵公機(jī)”這樣的老基建，還包含著新基建以及一系列軟性公共產(chǎn)品的提供； 基礎(chǔ)設(shè)施的可控性來源于中國的制度優(yōu)勢，是其他國家想學(xué)而不得的優(yōu)勢，放棄這種優(yōu)勢無異于自廢武功等。
李揚(yáng)先生也發(fā)表文章力挺擴(kuò)大投資穩(wěn)增長，認(rèn)為“我們必須清楚，中國的經(jīng)濟(jì)增長，過去、現(xiàn)在以及未來相當(dāng)長時(shí)期，都是投資驅(qū)動(dòng)型的。”
后基建時(shí)代，穩(wěn)增長真的還能靠投資嗎？
一、投資貢獻(xiàn)下降，穩(wěn)投資不可持續(xù)
2020 年面對新冠肺炎疫情的沖擊，中國政府主要靠擴(kuò)大投資來穩(wěn)增長，中國面臨巨大的需求收縮壓力。2020 年人為擴(kuò)大投資的結(jié)果是，當(dāng)年投資對經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)迅速擴(kuò)大到 80% 以上，2021 年投資對中國經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)卻下滑到 20% 以下，四季度投資對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)為負(fù)。
2009 年中國曾經(jīng)靠擴(kuò)大投資穩(wěn)增長，結(jié)果是 2010 年之后連續(xù) 10 年的經(jīng)濟(jì)增速下行。2020 年靠人為擴(kuò)大投資穩(wěn)增長的結(jié)果在 2021年下半年已經(jīng)顯現(xiàn)，靠擴(kuò)大投資穩(wěn)增長缺乏可持續(xù)性，且留下地方政府債務(wù)問題、房地產(chǎn)問題、大部分特色小鎮(zhèn)空城等諸多隱患。
擴(kuò)大投資的確曾經(jīng)是我們的制度優(yōu)勢，但是在消費(fèi)占 GDP 超過 2/3 的歷史新階段，如果我們只擅長擴(kuò)大投資，只擅長以“報(bào)項(xiàng)目、審批項(xiàng)目、上項(xiàng)目”為主的投資驅(qū)動(dòng)體制，不重視、不擅長、不情愿去擴(kuò)大消費(fèi)，那么曾經(jīng)的制度優(yōu)勢，在未來的全球競爭中，就會變成我們的決策劣勢。
新基建固然很重要，但每年幾千億元、上萬億元體量，在中國每年五六十萬億元的固定資產(chǎn)投資規(guī)模中，實(shí)在挑不起大梁，且大數(shù)據(jù)中心、5G、軟件投資等新基建大部分并非由政府決定，而是由企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資主導(dǎo)的商業(yè)化項(xiàng)目，有其自身的發(fā)展規(guī)律。
“中國的經(jīng)濟(jì)增長，過去、現(xiàn)在以及未來相當(dāng)長時(shí)期，都是投資驅(qū)動(dòng)型的。”這顯然與事實(shí)不符。總體來看，中國投資已經(jīng)難以像過去 10 年、20 年那樣再拉動(dòng) GDP 增長 50% 以上，投資對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率在 2018 年是 43.2%，2019 年是 31.7%，2020 年是81.5%，2021 年為 13.7%。
如果剔除 2020 年新冠肺炎疫情沖擊下消費(fèi)負(fù)增長、投資貢獻(xiàn)被動(dòng)上升的特殊性，可以看到投資對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)明顯呈逐年下降趨勢，且每年下滑的幅度很大。過去中國經(jīng)濟(jì)的確是投資驅(qū)動(dòng)，但現(xiàn)在已經(jīng)不是投資驅(qū)動(dòng)，將來更不是。
二、后基建時(shí)代，投資下滑不是短期或周期性因素
2021 年下半年至今的中國經(jīng)濟(jì)增速下行的確有投資下滑過快的原因。但是，造成中國投資增速下滑的主要因素是周期性和短期因素，還是長期性和結(jié)構(gòu)性因素？
從歷史的角度來看，中國快速工業(yè)化和快速城鎮(zhèn)化的時(shí)期其實(shí)正在成為過去式，人口城鎮(zhèn)化速度放緩使房地產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施投資的需求都大幅下降。經(jīng)過多年建設(shè)，國內(nèi)機(jī)場、公路、鐵路的供給相對完善，中國實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)入了后基建時(shí)代。
后基建時(shí)代，從基建項(xiàng)目上看，各地并沒有大量的投資需求；從中央和地方財(cái)政上講，存在巨大的債務(wù)壓力。這種情況下基礎(chǔ)設(shè)施投資增速的下滑，恐怕是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的一個(gè)歷史規(guī)律。
后基建時(shí)代的中國，如果再繼續(xù)人為擴(kuò)張投資，可能既形不成生產(chǎn)能力，也形不成真正的公共服務(wù)能力，而且還會造成巨大的人力、物力、財(cái)力浪費(fèi)。
中國的房地產(chǎn)投資 2021 年下半年也出現(xiàn)了收縮，其原因大部分是中長期因素，比如人口城鎮(zhèn)化速度放緩、居民收入增長速度下滑、房地產(chǎn)金融去杠桿、投機(jī)和投資性購房需求減少等。從房價(jià)來看，全國 70 個(gè)大中城市房價(jià)有 1/3 的絕對價(jià)格在下跌過程中，剩下的 2/3 成交量也出現(xiàn)了明顯的萎縮。更值得重視的是，2021 年北京、杭州、廣州等很多城市出現(xiàn)了大比例土地流拍，預(yù)示著近兩年的房地產(chǎn)開發(fā)投資增速可能要大幅度下滑。
這不僅僅是短期債務(wù)問題的影響，而是一個(gè)地產(chǎn)黃金時(shí)代的結(jié)束。
受多種因素影響，甚至連企業(yè)的廠房設(shè)備投資增速也從前些年的兩位數(shù)開始大幅回落。
2022 年年初，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長張軍在接受網(wǎng)易研究局的采訪中講道：“后基建時(shí)代的經(jīng)濟(jì)跟基建時(shí)代的經(jīng)濟(jì)是不一樣的，增長的來源不一樣，增速也不一樣，商業(yè)周期也不一樣，政府的角色肯定也不一樣。”
2020 年 3 月疫情嚴(yán)重時(shí)，張軍院長還是支持靠投資來穩(wěn)增長的，認(rèn)為消費(fèi)是內(nèi)生變量，為什么兩年以后，張軍院長對投資驅(qū)動(dòng)的觀點(diǎn)有如此大的變化？
答案來自實(shí)踐調(diào)研。
張軍院長說：“我最近聽一些沿海發(fā)達(dá)地區(qū)的政府官員說，這幾年要預(yù)判未來的經(jīng)濟(jì)增速，普遍有一個(gè)很困惑的地方，因?yàn)榛ㄍ顿Y無論如何都上不去了，所以從支出方，特別是從基建投資規(guī)模角度來測算 GDP 增速，實(shí)在沒有可能不放緩。有些超大城市，不僅基礎(chǔ)設(shè)施投資，連產(chǎn)業(yè)規(guī)劃項(xiàng)目和舊區(qū)拆遷改造的高峰期都過去了，能夠安排的投資和大型項(xiàng)目已經(jīng)不多。”
張軍老師了解到的情況是一個(gè)普遍現(xiàn)象，這與我們調(diào)研的情況基本一致：各地方普遍反映，有穩(wěn)定市場回報(bào)的基建項(xiàng)目越來越少，尤其是前幾年推行 PPP 方式對地方的可行項(xiàng)目進(jìn)行了相當(dāng)深入的梳理和挖掘之后，即便有財(cái)力支持，在較短時(shí)間內(nèi)提供大量的可用于基建投資的項(xiàng)目也已經(jīng)不像以前那樣容易，很多地方政府挖空心思研究項(xiàng)目、編項(xiàng)目，其實(shí)是“巧婦難為無米之炊”。
張軍院長和我們的一線調(diào)研結(jié)果很清楚地解釋了基建投資下滑的本質(zhì)原因。2021 年中央實(shí)際上對投資有 3 萬多億元的專項(xiàng)債安排，但是地方?jīng)]有那么多項(xiàng)目，怎么搞投資驅(qū)動(dòng)？
總之，投資很重要，但如果無視經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段的客觀規(guī)律而永久擴(kuò)張，則必然受到經(jīng)濟(jì)規(guī)律的懲罰。
三、穩(wěn)消費(fèi)還是穩(wěn)投資的認(rèn)知差異
面對經(jīng)濟(jì)增速的下行壓力，中國經(jīng)濟(jì)決策部門習(xí)慣性地把“穩(wěn)投資”作為首選；而同樣面對疫情對經(jīng)濟(jì)增長的沖擊，美國、日本以及歐洲一些國家卻不約而同地選擇了向中低收入者發(fā)錢這樣的“穩(wěn)消費(fèi)”政策。
面對經(jīng)濟(jì)增速下行，相對于穩(wěn)消費(fèi)，中國政府為什么更傾向于穩(wěn)投資？
首先，從決策觀念上，中國的一些決策部門和執(zhí)行部門長期以來已經(jīng)形成了一套約定俗成的觀念，認(rèn)為只有形成投資項(xiàng)目才看得見、摸得著。穩(wěn)投資既方便考核，又體現(xiàn)政績；既形成短期需求，又形成長期供給。
其次，由于中國長期以來大部分逆向調(diào)節(jié)的決策機(jī)制和機(jī)構(gòu)設(shè)置都是圍繞投資展開的，因而形成了從上到下的一整套決策和執(zhí)行機(jī)制，比如從中央決策部門到國家發(fā)改委的發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃司、固定資產(chǎn)投資司、基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展司、財(cái)政部預(yù)算司、經(jīng)濟(jì)建設(shè)司，到地方的經(jīng)濟(jì)部門和專業(yè)干部團(tuán)隊(duì)，有一套成熟的圍繞選項(xiàng)目、報(bào)項(xiàng)目、審批項(xiàng)目的決策機(jī)制和執(zhí)行團(tuán)隊(duì)。
在這樣的決策觀念和決策體制下，以投資項(xiàng)目為核心的穩(wěn)增長計(jì)劃，不但在中央層面決策毫無障礙、容易通過，而且也能夠獲得實(shí)施的機(jī)制和財(cái)力保證。
正因?yàn)槿绱耍磕陻?shù)萬億元的預(yù)算內(nèi)資金、地方專項(xiàng)債、各級地方土地財(cái)政資金主要用來支持?jǐn)U大投資。
假定有這樣一個(gè)提案：發(fā)行 6 萬億元的特別國債，用來給 6 億月收入只有 1000 元的中低收入者發(fā)錢或發(fā)消費(fèi)券，平均每人 1 萬元，三口之 家 3 萬元，五口之家 5 萬元，用來刺激消費(fèi)、穩(wěn)增長。
這在決策層面，顯然觀念沖擊太大，不符合傳統(tǒng)決策觀念；在執(zhí)行層面，發(fā)改委、財(cái)政部似乎也沒有類似消費(fèi)司、居民收入促進(jìn)司這樣的執(zhí)行機(jī)構(gòu)。
歷史上，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，我們曾經(jīng)長期重視重工業(yè)而忽視輕工業(yè)，造成生活資料短缺、經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。如今，我們又受陳舊觀念、體制慣性和決策慣性的影響，在走過投資驅(qū)動(dòng)的特定階段后想繼續(xù)依賴房地產(chǎn)和基建投資來穩(wěn)增長。
這不但難以達(dá)到預(yù)期的效果，而且還有可能加大增長動(dòng)力結(jié)構(gòu)的失衡，降低財(cái)政資金的使用效率，弱化經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性。
在消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)已經(jīng)超過 65%、基礎(chǔ)設(shè)施相對完備的背景下，只有靠最終消費(fèi)拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長，才是真正可持續(xù)的增長。
然而，很多中國學(xué)者卻認(rèn)為把資金發(fā)給消費(fèi)者并不能帶來持續(xù)的正向影響，要么沉淀、“打水漂”，要么一次性消費(fèi)完，人為刺激消費(fèi)是“無水之源、無本之木”，而且其影響和效應(yīng)不好考核。
這種觀念顯然是錯(cuò)誤的，在新的發(fā)展階段，那些既形不成最終消費(fèi)，又形不成現(xiàn)實(shí)供給，而是挖空心思編造出來的投資項(xiàng)目，才是所謂的“無源之水、無本之木”。
資金進(jìn)入居民手中形成最終消費(fèi)不但不是“打水漂”，而且是“乘數(shù)效應(yīng)”的開始：在那個(gè)大家都熟悉的“蕭條的小鎮(zhèn)”案例中，一個(gè)旅人拿 100 塊錢去旅館住宿，店主把賺來的 100 塊錢給了屠夫買豬肉，屠夫把賺來的 100 塊錢用來理發(fā)，理發(fā)師又把這 100 塊錢買了衣服……蕭條的小鎮(zhèn)復(fù)活了。
由此可見，消費(fèi)復(fù)蘇才能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長。
四、如何穩(wěn)消費(fèi) ？
消費(fèi)不完全是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生變量，而是與投資一樣，是可以通過政策手段和經(jīng)濟(jì)杠桿來影響的。從傳導(dǎo)機(jī)制上看，促進(jìn)消費(fèi)復(fù)蘇的辦法有很多，可以從增加居民收入、推動(dòng)地方政府考核機(jī)制轉(zhuǎn)變、降低居民儲蓄率、推動(dòng)股市“慢牛”“長牛”、穩(wěn)定老消費(fèi)、刺激新消費(fèi)等多方面入手。
考慮到消費(fèi)與城鄉(xiāng)居民可支配收入正相關(guān)，應(yīng)該在各地地方政府的政績指標(biāo)中將居民收入增長、社會消費(fèi)品零售總額、調(diào)查失業(yè)率等與收入、消費(fèi)、就業(yè)相關(guān)的指標(biāo)排在最優(yōu)先的位置，并提高考核權(quán)重。這是體現(xiàn)新時(shí)期經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)特點(diǎn)、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的應(yīng)有之義。
穩(wěn)就業(yè)是提高居民收入的最重要途徑，因此應(yīng)該把穩(wěn)就業(yè)、創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會、支持創(chuàng)業(yè)作為提高居民收入的最重要的長期政策。
考慮到中低收入人群的邊際消費(fèi)傾向較高，不應(yīng)該簡單否定各地發(fā)放消費(fèi)券的做法，而應(yīng)該由中央財(cái)政統(tǒng)一給全國中低消費(fèi)者發(fā)放消費(fèi)券或消費(fèi)補(bǔ)貼。
股市的“慢牛”“長牛”也能增加中等收入群體的財(cái)產(chǎn)性收入，因而對提高居民消費(fèi)能力有較大的促進(jìn)作用。值得警惕的是，快速上漲的“瘋牛”不但無助于消費(fèi)增長，而且一旦崩盤會產(chǎn)生“負(fù)財(cái)富效應(yīng)”打擊消費(fèi)。因此，維護(hù)資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，對于持續(xù)擴(kuò)大消費(fèi)也具有十分重要的意義。
近幾年中小企業(yè)和個(gè)體經(jīng)營收入增速下降明顯，因此針對中小企業(yè)和個(gè)體工商戶的減稅降費(fèi)政策，對于提高個(gè)體經(jīng)營收入有十分重要的意義。
社會保障和收入預(yù)期是影響居民消費(fèi)傾向的重要因素，因而為了提高居民消費(fèi)傾向，應(yīng)該繼續(xù)建立健全各項(xiàng)社會保障機(jī)制，引導(dǎo)預(yù)期。
正常情況下，利率的變化與消費(fèi)負(fù)相關(guān)，利率越高，越有利于提高儲蓄傾向，降低消費(fèi)傾向；利率越低，越有利于降低儲蓄傾向，提高消費(fèi)傾向。因此，降息一直是各國為了穩(wěn)定消費(fèi)所使用的常規(guī)政策。面對疫情的沖擊，中國的降息幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于歐美，即使 2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)穩(wěn)增長之后，降息力度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
由于儲蓄利率偏高，中國在居民收入增速持續(xù)下滑的情況下，家庭儲蓄還在以兩位數(shù)的速度增長。
儲蓄傾向的提高，就意味著居民消費(fèi)傾向的降低。可以考慮大幅降息，必要的情況下降息到零利率，這樣才能大幅降低居民儲蓄傾向，提高邊際消費(fèi)傾向。
從不同類型的消費(fèi)傳導(dǎo)機(jī)制來看，要區(qū)分老消費(fèi)和新消費(fèi)的不同消費(fèi)彈性。由于老消費(fèi)的需求剛性大、需求彈性較低，因此老消費(fèi)的恢復(fù)重在增加居民收入、降息等宏觀政策，以及疫情后人員、商品正常流動(dòng)。
而以智能手機(jī)、新能源汽車等為代表的新消費(fèi)，不僅符合未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級的方向，而且需求彈性大、消費(fèi)乘數(shù)效應(yīng)大，應(yīng)該是擴(kuò)張消費(fèi)的重點(diǎn)。
五、后基建時(shí)代如何穩(wěn)投資 ？
當(dāng)然，投資對中國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展和短期穩(wěn)增長很重要。在不脫離實(shí)際需求和政府財(cái)力的前提下，無論是傳統(tǒng)基建、城市地下管網(wǎng)建設(shè)，還是數(shù)字新基建等，都有一定的發(fā)展空間。
然而，后基建時(shí)代穩(wěn)投資必然以企業(yè)和市場化投資為主，其具體方法應(yīng)該與基建時(shí)代有所不同，對此復(fù)旦大學(xué)張軍院長的觀點(diǎn)值得重視：
在基建投資高峰已經(jīng)過去的時(shí)代，政府需要從過去促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的做法中超脫出來，至少很多做法上要改變。 如果不再可能依賴大規(guī)模的基建投資來推動(dòng) GDP 增長，包辦式政府就不再是增長的保障，政府的角色應(yīng)該轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龊褪袌鲋黧w的維護(hù)者。 政府的主要工作就應(yīng)該是保障創(chuàng)新和使創(chuàng)業(yè)活動(dòng)變得更容易更自由，不能再像過去那樣，由政府來規(guī)劃和遴選大項(xiàng)目落地，然后通過配套項(xiàng)目和資金，形成當(dāng)年 GDP 的增長。
國務(wù)院發(fā)展中心原巡視員魏加寧也認(rèn)為：“投資要靠改革，不能靠刺激。”這不僅與張軍院長的看法有相似之處，而且與我的新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)主張相吻合：投資還是靠企業(yè)市場主體，政府穩(wěn)投資的發(fā)力點(diǎn)應(yīng)該是深化“放管服”和營商環(huán)境改革、大力減稅降費(fèi)、全面放松供給約束。
決策觀念和執(zhí)行體制改變并非朝夕之間的事，不論是大體量的消費(fèi)補(bǔ)貼，還是大幅度降息等措施穩(wěn)增長，都需要解放思想、轉(zhuǎn)變決策觀念。
盡快把政策資源和重點(diǎn)全面轉(zhuǎn)到穩(wěn)消費(fèi)的有效措施上來，適當(dāng)擴(kuò)張投資也是應(yīng)有之義。只有消費(fèi)、投資增速同時(shí)良性恢復(fù)，才能助力內(nèi)需全面擴(kuò)張，形成國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，讓中國經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
